今年3月以來，全球光伏需求進入旺季，海外市場出貨加快，光伏龍頭隆基綠能、晶科能源等企業(yè)均上調(diào)了3月組件的排產(chǎn)規(guī)模，光伏市場似乎迎來了春天，也帶動A股市場一眾光伏概念股強勢增長。其中安彩高科[600207.SH]的股價在1個月內(nèi)上漲了近一倍，公司除了提示投資者注意投資風(fēng)險以外，還聲明公司及公司控股股東均未籌劃公司與“超聚變借殼上市”“并購重組”相關(guān)事項，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。公司的前身是河南安陽彩色顯像管玻殼有限公司，屬國家“七五”重點建設(shè)項目，于1984年批準(zhǔn)立項，1998年以安玻公司為主體成立安彩高科，1999年在上交所上市。主營業(yè)務(wù)包括光伏玻璃、高端浮法玻璃和天然氣業(yè)務(wù)，其中光伏玻璃業(yè)務(wù)收入占比60%左右，是主要的收入來源，其次是天然氣業(yè)務(wù)，占比約30%。光伏玻璃是生產(chǎn)太陽能光伏電池組件所需的封裝材料，可以起到提高太陽能電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率，以及對電池組件進行長久保護的作用，其原材料和動力能源為石英砂、純堿和天然氣、電。恰好安彩高科在天然氣業(yè)務(wù)方面經(jīng)營西氣東輸豫北支線管道天然氣運輸業(yè)務(wù)，公司在動力能源的采購方面具有一定優(yōu)勢。同時公司還具備太陽能光伏玻璃原片、鋼化片、鍍膜片全產(chǎn)品鏈的生產(chǎn)能力，主要銷售太陽能光伏電池組件用前、后蓋板玻璃，銷售對象主要為國內(nèi)外大型光伏組件生產(chǎn)企業(yè)，包括晶澳太陽能、隆基股份、韓國LG等多家知名企業(yè)。雖然有良好的客戶資源，并且2023年上半年，我國光伏發(fā)電新增裝機量為78.42GW，同比增長154%，國內(nèi)外光伏需求呈高增長趨勢。但受2022年光伏玻璃產(chǎn)能加速投放影響，2023年光伏玻璃供應(yīng)相對充裕，價格持續(xù)低位運行。價格低到多離譜呢？2023年2月，組件價格均價在1.8至1.9元/瓦，最高時超過2元/瓦，而年末已經(jīng)低于1元/瓦。今年業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為光伏組件價格難以持續(xù)維持1元/瓦以上水平，因此整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈想要改善盈利仍然面臨較大挑戰(zhàn)，最近安彩高科也發(fā)布了2023年業(yè)績預(yù)虧的消息。 1、2023年業(yè)績預(yù)虧預(yù)計2023年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損1500萬至3000萬，同比減少9250萬至1.07億；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將虧損6500萬至8000萬，同比減少1.16億至1.3億。虧損的原因一方面是主要產(chǎn)品光伏玻璃受市場行情影響，價格較去年同期下滑，光伏業(yè)務(wù)盈利能力下降；另一方面是是浮法玻璃需求持續(xù)下行，超白浮法玻璃產(chǎn)品價格下降，并計提存貨跌價準(zhǔn)備約2000萬元，浮法業(yè)務(wù)利潤較上年同期大幅減少。實際上從2022年開始，硅料與光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游就存在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性供給失衡，由于硅料價格持續(xù)處于高位，行業(yè)其他環(huán)節(jié)的盈利空間進一步被壓縮。而光伏玻璃供給端較為充裕，因此價格持續(xù)低位波動。結(jié)合近幾年同行業(yè)企業(yè)的毛利率變動可以看出，2022年以后，產(chǎn)品綜合毛利率均在走下坡路。2022年安彩高科通過提升工藝、降本增效等一系列措施勉強維持盈利，但2023年光伏組件價格一瀉千里，還是徹底擊穿了最后防線。另一方面，公司生產(chǎn)的超白浮法玻璃主要應(yīng)用于酒店、寫字樓等高檔商業(yè)建筑領(lǐng)域，而近兩年房地產(chǎn)市場處于低迷狀態(tài)，下游客戶對浮法玻璃的需求持續(xù)走弱，導(dǎo)致浮法玻璃價格持續(xù)走低。疊加原材料價格大幅上漲影響，浮法產(chǎn)品毛利率大幅下降，導(dǎo)致浮法玻璃業(yè)務(wù)利潤同比大幅減少。除此以外，壞賬損失以及資產(chǎn)減值進一步吞噬本就不佳的盈利。2、兩座大山的壓力1）壞賬損失截止2023年第三季度，公司的應(yīng)收賬款約9.34億，同比增加了86%；而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的34天上升至目前52天，接近2個月才能收回貨款。雖然第三季度確認(rèn)的信用減值損失只有185萬，相較于2022年的400萬還不算多，但隨著應(yīng)收賬款余額的暴增和周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升，不排除全年計提的信用減值損失將比上一年有所增加。 另外，隨著周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升，產(chǎn)品變現(xiàn)速度下降，進而影響公司的現(xiàn)金流。并且從經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤的背離也可以看出，公司的凈利潤質(zhì)量不高。2）存貨跌價損失安彩高科的存貨主要是庫存商品、原材料和半成品等，其中庫存商品占比約66%。當(dāng)市場需求下降、產(chǎn)品遭遇滯銷時，不僅營收規(guī)模受到影響，積壓的存貨也面臨跌價的風(fēng)險。2023年第三季度末，存貨余額還有3.8億，加上公司業(yè)績預(yù)告里披露的原因，預(yù)計2023年全年的存貨跌價損失將進一步增長。 3、募投項目遙遙無期目前安彩高科有安陽、焦作、許昌三大生產(chǎn)基地，還有50萬方天然氣液化工廠、榆濟線對接工程等多個在建工程項目，固定資產(chǎn)及在建工程已接近總資產(chǎn)的50%。通常項目的建設(shè)期是2至3年，但50萬方天然氣液化工廠自2013年已開始投資建設(shè)，直到現(xiàn)在仍未完工。該項目設(shè)計生產(chǎn)能力為日處理天然氣50萬立方米，建設(shè)期為2年，投資估算為2.72億元。建成后預(yù)計年銷售收入為6.4億元，年稅后利潤為2067.02萬元，預(yù)計投資收益率為9.50%，投資回收期為9.62年。建設(shè)初期，公司非?？春锰烊粴庀M市場的潛力，加上車用LNG市場迅速增長，公司認(rèn)為天然氣液化項目具有很大發(fā)展空間，然而現(xiàn)在，市場環(huán)境今非昔比。管道天然氣方面，受價格波動、經(jīng)濟形勢、煤炭供需形勢等因素影響，天然氣市場低迷，消費量從2023年3月開始持續(xù)呈現(xiàn)同比負(fù)增長態(tài)勢；LNG方面，工業(yè)生產(chǎn)和物流運輸受到?jīng)_擊，終端需求減弱，LNG行業(yè)同樣不容樂觀。10年過去了，該項目仍處于在建中，并且還計提了1.02億減值準(zhǔn)備，預(yù)計盈利將遙遙無期。4、總結(jié)一方面受市場環(huán)境影響，光伏組件價格變成“白菜價”，產(chǎn)品盈利空間被嚴(yán)重擠壓；另一方面，募投項目遲遲未完工，盈利遙遙無期。只能說，安彩高科想要脫困還有很長一段路要走。